El BCE comienza a suavizar el tono

Así opina Matthew Ryan, jefe de estrategia de mercado de Ebury. Cuando el BCE publique este jueves nuevas previsiones de inflación y crecimiento, incluirán por primera vez proyecciones para 2026 que resultarán especialmente útiles en el análisis de las expectativas de evolución de la inflación. Esto y las reducciones previstas en las previsiones de crecimiento e inflación a medio plazo constituirán el principal foco de atención de la reunión en Fráncfort.

Algo se está moviendo en la percepción de conjunto del consejo de gobierno del BCE, como ha sugerido recientemente la alemana Isabel Schnabel, que ha citado a Keynes para sugerir que las opiniones son susceptibles de cambiar cuando los hechos cambian. Y el hecho es que la evolución de la inflación en la zona euro está en plena desaceleración en combinación con una tendencia a la recesión más que preocupante. Pero tanto Lagarde como Luis de Guindos siguen repitiendo en todas sus intervenciones en público que «no se puede todavía cantar victoria» y se refieren reiteradamente a un dato que está cobrando creciente importancia en su análisis: el 'excesivo' crecimiento de los costes laborales unitarios, que en España cuenta con un buen ejemplo.

Los últimos datos de Eurostat muestran que el índice de costes laborales aumentó un 5,7% interanual en España en el segundo trimestre de este año, frente al 2,6% de Italia, 3,4% de Alemania o 4,1% de Francia. Los costes laborales son considerados como el principal catalizador de la inflación subyacente y el BCE los observa como un dragón dormido que da los primeros indicios de despertar. «Esperamos que el BCE se mantenga en espera, la comunicación y los pronósticos sugerirán que habrá próximos recortes de tipos, pero no inmediatos», calculan los analistas de Bank of America, al tiempo que añaden que «los riesgos de un recorte de tasas en abril han aumentado, pero aún no son obvios y nos atenemos a un primer recorte trimestral en junio y medidas más rápidas en 2025».

«El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, auguró recientemente reuniones más »monótonas« del BCE, aludiendo a una larga fase estable para los tipos. »Sin embargo, creemos que los inversores deberían estar atentos a la próxima reunión porque las últimas cifras de inflación publicadas en la zona euro y los comentarios de los miembros del BCE que las siguieron supusieron un verdadero punto de inflexión para los mercados«, dicen por su parte los analistas de Allianz, »Los inversores parecen haber abandonado toda perspectiva de futuras subidas de tipos y anticipan, en cambio, recortes significativos: la valoración del mercado prevé ahora recortes de 150 puntos básicos a lo largo de 2024, con una primera reducción en marzo«.

A nadie escapa, por tanto, que el temor a una recesión, que ya asoma sus colmillos en Alemania, puede templar los ánimos del consejo de gobierno antes de lo esperado. «Dado el cambio agresivo en las expectativas sobre los recortes de tipos del BCE en las últimas semanas, el listón para una sorpresa moderada parece muy alto, es difícil que el BCE pueda avivar significativamente las expectativas del mercado sobre la flexibilización de la política monetaria, lo que sugiere que los riesgos para el euro están sesgados al alza antes de la reunión», considera Marga Bedecas, de Ebury, «Sin embargo, si Lagarde no logra enfatizar elocuentemente la postura política del banco, o si las fuentes del BCE cuestionan el mensaje de la reunión, como ha sucedido con alarmante regularidad en el pasado reciente, no podemos descartar por completo cierta depreciación de la moneda común«, añade.