el quinto en discordia
Renovables
El sector renovable en su conjunto, incluidas las grandes, han revisado notablemente sus estimaciones de crecimiento
Telefónica y las contradicciones (10/09/2023)
Las renovables ya no están de moda. El relato, que en esto de los mercados sino lo es todo también es mucho, está en entredicho. Han bastado tipos de interés algo más altos y dudas sobre la evolución futura de los precios de la electricidad ... para que hayamos asistido a una debacle de las cotizaciones estos últimos meses. Llevado al extremo, lo que ha pasado es que los problemas de las empresas de crecimiento en este entorno de tipos se ha sumado las dudas sobre la rentabilidad del megawatio marginal en un entorno de mayores costes de producción (inflación) y malas noticias por el lado de las remuneraciones futuras. Es muy difícil saber cómo de rentables son los nuevos proyectos que están poniendo en funcionamiento y más en las compañías grandes, en las que la rentabilidad de la nueva producción se diluye en la ya existente.
Otro de los puntos importantes es que se ha puesto en cuestión la posibilidad de que las compañías vayan a cumplir con la nueva capacidad que se habían comprometido en instalar. El sector renovable en su conjunto, incluidas las grandes, han revisado notablemente sus estimaciones de crecimiento. Las excusas han sido los cuellos de botella burocráticos. El sector de fondo sigue contando con el viento de cola, pero sí habían pecado de optimistas en su capacidad a futuro.
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Las valoraciones están en niveles de derribo. El mercado está asumiendo un escenario prudente pero es sabido que esto va por modas y últimamente el mercado le ha puesto la grupa.
El ángulo de M&A –que no aplica a las grandes– también es otra razón para pensar que las valoraciones pueden estar en un suelo. En el sector privado (el no cotizado) estamos viendo muchas transacciones en los últimos meses en las que los precios por MW no se ha visto alterado (los precios se han mantenido más o menos estables) mientras que el precio implícito por MW en las cotizadas ha colapsado. Me parece que esta divergencia no es sostenible y que si la anomalía de valoración en las cotizadas no las corrige el mercado, veremos lío corporativo.
El sector renovable como el conjunto del mercado es muy dado a excesos, tanto en lo positivo (cuando por ejemplo se lanzaron los ETFs de solar que dispararon las cotizaciones de todas las renovables a precios injustificables) como en lo negativo (ahora, cuándo gran parte del mercado está viendo sólo los aspectos negativos). La «verdad» estará en un punto intermedio, claramente por encima de precios actuales pero no se sabe cuánto va a tardar el mercado en reconocérselo.
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