La pandemia impulsa una fuga de capitales en Italia y España

Tras analizar con detalle el balance del sistema de pagos europeo Target, ayer publicó sus conclusiones en el diario alemán «Handelsblatt». El aumento de las reclamaciones en Alemania, de 114.000 millones de euros solo en marzo , fue, con mucho, el mayor aumento mensual desde la introducción del euro. «Por establecer una referencia, en otros dos puntos altos de la crisis del euro, en septiembre de 2011 y marzo de 2012, el saldo de Target alemán también aumentó considerablemente debido a la llegada de capitales del sur, pero en ese momento fue de solo 59.000 millones de euros y 69.000 millones de euros, respectivamente», expone el economista, bosquejando así una llegada de capital europeo desconocida en la historia reciente.

En abril y mayo el mercado de capitales se calmó un poco, pero en junio la demanda alemana de Target ha vuelto a dispararse nuevamente en 84.000 millones de euros. De febrero a junio aumentó en un total de 174.000 millones y en julio se agregaron 24.000 millones más. Al mismo tiempo, la deuda italiana de Target aumentó en 152.000 millones de euros y la española en 84.000 millones de euros de febrero a junio, lo que implicó deudas en el sistema euro de 537.000 y 462.000 millones de euros a finales de junio. Sinn está convencido de que el rescate europeo fue necesario por el agujero que dejaba este trasvase.

«Los inversores huyeron de España e Italia porque ya no pensaban que estos países eran seguros, y pudieron huir porque los bancos centrales de estos dos países les dieron a los bancos liquidez de reemplazo de las imprentas nacionales», explica Sinn. «Esto se hizo por un lado a través de varios programas de compra de valores, más recientemente a través de compras como parte del Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP), pero antes a través del Programa de Compra de Activos (APP), que existe desde 2015».

Sinn advierte que en realidad estos programas preveían compras simétricas por parte de todos los bancos centrales del sistema del euro y del BCE, pero de hecho se han comprado valores italianos a un tipo desproporcionadamente alto en los últimos meses. Por otro lado, la liquidez de reposición en junio provino de un programa especial por valor de más de 500.000 millones de euros como parte de las Operaciones de Refinanciamiento a Largo Plazo (TLTRO), que puso préstamos de las respectivas imprentas nacionales a disposición de los bancos del sur. Una parte importante de la nueva liquidez, deduce, fue necesaria para compensar y posibilitar las salidas de liquidez por fuga de capitales. «Es discutible si la creación excesiva de dinero en el sur de Europa debería verse como una ayuda para escapar o si sirvió para ahuyentar al capital privado, porque los bancos centrales ofrecían condiciones más favorables que el mercado de capitales», explica, al tiempo que puntualiza que «el desarrollo de los saldos de Target muestra claramente que el sistema del euro está muy lejos de un equilibrio interno en el que los inversores ven una inversión de su dinero en el sur de Europa como equivalente a una inversión en Alemania y en el que el dinero del banco central puede distribuirse simétricamente en proporción al tamaño de cada país».

«En mi opinión, se trata principalmente de una fuga de capital. Los inversores huyen de las acciones italianas y españolas y el BCE favorece ese movimiento», asiente Frank Westermann, profesor de economía en Osnabrück, y añade: «Los inversores se desprenden allí de valores con riesgo para comprar aquí activos seguros». «Lo hacen depositando los títulos no garantizados en sus bancos centrales nacionales en el Eurosistema como garantía y recibiendo préstamos que pueden usar para adquirir activos garantizados en Alemania , por ejemplo», explica Westermann.