Inflación

Algunos de los miembros más prominentes de la Reserva Federal americana el mismo día que conocimos el dato echaban vinagre en la herida hablando de un punto de subida antes de verano.

Con independencia de la velocidad a la que primero la Reserva Federal y luego el resto vayan subiendo los tipos, esto sin duda va a ser lo que mueva los mercados este año. La progresiva normalización de los tipos que parece haber cogido a todos con el pie cambiado. No se sabe ni cuándo ni cuánto subirán pero sí que el paso lo han cambiado.

Es una situación que rompe con las dinámicas de los últimos años y que como vimos la semana pasada se traducirá en episodios de incremento de la volatilidad pero que no es otra cosa que el camino de vuelta hacia una normalidad monetaria -con lo que eso quiera decir- que hace tiempo que habíamos abandonado.

Probablemente estemos en el momento álgido y a partir de ahora la progresiva mejora de los datos de precios den un respiro a los bancos centrales que en cualquier caso tendrán, como siempre, que medir muy bien no solo lo que hace sino lo que dicen.

Una de las dudas que con toda lógica se están planteando actualmente es si con los tipos subiendo la deuda pública es sostenible. Tras lo vivido tras la gran crisis financiera, tiene todo el sentido preocuparnos por si la prima de riesgo va a volver a hacer de las suyas. Tiene dos patas esta pregunta. Por un lado, los tipos de interés y, por otro, el diferencial que el mercado va a exigir al reino de España por emitir deuda. Tras unos años en los que el tipo de interés al que nos endeudábamos nos quitó el sueño y ocupó las portadas, en esta última gran crisis la deuda ha pasado completamente desapercibida. El BCE traía la lección aprendida y puso toda la carne en el asador desde el principio, por lo que en ningún momento la prima de riesgo ha recuperado el protagonismo perdido.

Ahora bien, el hecho de que el Banco Central vaya a levantar algo el pie del acelerador -lo anunciado hasta ahora no puede ni por asomo considerarse políticas monetarias restrictivas-, no va a poner en riesgo nuestra capacidad de hacer frente a la deuda en unas condiciones razonables. Importa recordar que una subida de tipos de entre uno o dos puntos, en el coste medio de la deuda tendría un impacto muy limitado. Hoy todavía están venciendo bonos que se emitieron hace diez años con tipos superiores al 7%. Con esa subida el tipo medio de la deuda española probablemente se mantendría en unos niveles muy parecidos a los que está actualmente.

Y por otro lado, con respecto al apetito que pueda haber en el mercado una vez que la mano visible del BCE se retire, hay que recordar que la situación de la economía española hoy no tiene nada que ver con la de 2011 y 2012. Hoy no hay problema con la deuda privada. Ni con la solvencia de los bancos. Ni hay ninguna burbuja esperando para pincharse. Todo lo contrario.

Uno de los elementos que muchas veces no se le presta suficiente atención a la hora de invertir es el posicionamiento que de partida tiene el mercado. Normalmente no se pueden sacar grandes conclusiones, salvo cuando las lecturas son extremas. Eso es precisamente lo que está pasando ahora. Los bajos tipos de interés con los que hemos convivido tanto tiempo han llevado a que todo el mundo se amontone en las mismas posiciones. Un movimiento que se ha magnificado por el cada vez mayor peso de la gestión pasiva y de los modelos cuantitativos en la gestión de las inversiones.

Los bajos tipos han provocado una enorme polarización en el comportamiento de los distintos activos, que es el mejor reflejo de en lo que está subido, sino todo, gran parte del mercado.

Y por eso, el cambio que han protagonizado los bancos centrales en las últimas semanas coge a todo el mundo a contrapie. No solo importa las valoraciones, las expectativas de lo que pueda pasar con la economía o los tipos de interés, sino también lo que pueda pasar con los flujos de dinero que son consecuencia entre otras cosas de como sea el posicionamiento previo.

Esta es la situación que estamos viviendo ahora. El cambio de tranco por parte de los bancos centrales está provocando el movimiento tectónico al que estamos asistiendo porque entre otras cosas pilla a todo el mundo subido en las mismas posiciones. Esto hace que sea dificil que los flujos de dinero les pueda seguir acompañando, todo lo contrario.

La partida ha cambiado una vez que los tipos van a dejar de estar tan bajos como han estado los últimos años. Y este movimiento va a venir acompañado por los flujos de capitales que, como siempre han hecho, jugarán un papel importante los próximos meses, saliendo de donde hasta ahora se han amontonado hacia otros activos que con un escenario de tipos distinto ganan en atractivo.